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基础化工:下游盈利强 为染料提价提供基础

  投资要点:

  受 H 酸价格大幅上涨,近期活性染料价格上涨3000-5000 元/吨,超出市场预期,浙江龙盛目前H 酸产量为500 吨/月,年底负荷将逐步提升到800 吨/月。据我们了解,近期染料出货量大幅增加,部分下游大客户主动要求长单锁定价格,行业看涨。浙江龙盛公告与Kiri公司签署《合作意向书》,旨在解决其拥有的德司达37.6%的股权。

  报告摘要:

  印染企业转移成本能力强,为染料涨价提供坚实基矗我们草根调研了下游的印染企业,反映此次提价大约造成加工成本上升约0.15 元/米,考虑到染料只占到印染企业可变成本25%,因此影响较校且本周部分印染企业已与下游纺织厂商议提价,基本覆盖成本上涨,部分企业甚至涨0.4-0.5 元/米使得盈利扩大。从美欣达、航民股份等印染企业的三季报中可知毛利率环比一、二季度均明显向上,我们还了解印染行业订单较充足,染料上涨过程中中小印染企业没有出现经营性负荷下降。今明两年纺织企业效益改善会带动产业链盈利好转:今年纺织物出口量同比增加10%,属修复性好转,而在单价维持稳定下由于原料棉花、涤纶价格的下降导致纺企盈利能力提升,毛利率上升了3 个百分点,明年估计这个复苏趋势会延续,下游盈利的好转将继续带动包括印染及染料企业的盈利向上,并为染料的提价打开空间。

  龙盛和闰土活性染料弹性相当,分散染料在考虑到德司达后龙盛弹性最大。龙盛和闰土活性染料产能分别为7 万吨和3 万吨,活性染料上涨1000 元年化增加EPS0.03 元。14 年龙盛分散染料扩张至15 万吨,单位市值弹性与10 万吨的闰土相当,考虑德司达权益后弹性最大。

  德司达剩余股权对价低,预计为3 倍PE。根据条约,Kiri 公司拥有的德司达37.6%股权对价不得高于对应账面净资产,10 月末德司达净资产1.67 亿美元,1-10 月净利润3873 亿美元,考虑到德司达四季度盈利,我们预计对价仅为3 倍PE。龙盛并不会依赖德司达的现金分红,因此预计剩余37.6%股权收购方基本确定为龙盛,由于德司达盈利能力强,一旦完成收购将会显著提升龙盛公司净利润。

  持续看好浙江龙盛和闰土股份。据我们了解,近期染料出货量大幅增加,部分下游大客户主动要求长单锁定价格,行业继续看涨。目前二级市场对染料后市的价格偏悲观,我们认为其在环保、专利和原料三重壁垒下盈利能力显著加强且稳定性较高,未来价格上涨或超市场预期。目前测算浙江龙盛14 年净利润30 亿,动态估值5-6 倍,我们建议投资者继续买入,目标价20 元。我们上调闰土股份14 年EPS 至2.35 元,公司动态估值也仅为5-6 倍,建议投资者买入。